事件:
2013年9月9日,公司發布公告稱與三安光電股份有限公司(以下簡稱“三安光電”)于2013年9月4日在福建廈門簽署《投資合作協議書》,雙方共同出資3,000萬元人民幣在福建省廈門市注冊設立福建陽光三安照明技術有限公司。其中,本公司現金出資1,800萬元人民幣,占60%;三安光電現金出資1,200萬人民幣,占40%。
主要觀點:
1.強強聯手,上下游資源進行優化配置
公司與三安光電的合作是內地LED行業繼去年12月德豪潤達入股雷士照明之后又一行業巨頭間強強聯合的經典案例。三安光電作為大陸最大的LED芯片生產廠商擁有MOCVD150余臺,年產LED外延片1000萬片和LED芯片1764億粒。公司作為下游照明應用龍頭企業擁有經銷和分銷商3000多家,銷售網絡覆蓋全國各地。因此公司與三安光電的合作將充分發揮雙方在各自領域的優勢,有利于資源最優化配置。
2、合作戰略意義大于經濟意義
公司和三安光電的現金出資數目分別只占各自貨幣資金的2%和1%,出資規模較小,因此合資公司的成立可視為兩大巨頭摸索有效合作方式的試驗性工程。雙方可以通過合資公司試驗可能的合作模式,同時由于沒有直接的業務關系雙方也不會因合作中出現的問題承擔過多的經營風險。所以我們認為,合資公司作為雙方探索有效運營模式的平臺,其戰略意義遠大于其經濟意義本身。
3、短期效果難現,期待長期價值顯現
由于合資公司注冊規模較小,又是公司與三安光電首次合作,所以我們認為合資公司業績在短期內不會出現較快增長。從長期來看,如果雙方能夠通過合資公司找到良好的合作模式,則雙方的合作規模將有望進一步擴大,業務紐帶將進一步加強,強強聯合的局面也將正式形成。屆時三安光電可以通過公司的銷售渠道打開內地照明市場,同時公司可以通過三安光電獲得穩定的芯片供應和高性價比產品,從而在競爭激烈的下游照明行業保持競爭優勢。
結論:
在通用照明市場開啟的情況下,LED行業將迎來一個快速增長時期。同時由于過去幾年政府對于LED行業的過度補貼導致LED產業鏈出現上游產能過剩,中游和下游企業數量眾多、市場競爭激烈的局面。因此公司作為下游照明應用龍頭與上游芯片巨頭三安光電的合作有助于雙方形成高效、穩定和長久的經營模式,從而在激烈的市場競爭中發揮各自優勢,充分分享行業的增長紅利。我們預計公司2013年、2014年和2015年分別實現凈利潤2.75億元、3.42億元和4.34億元,同比增長31%、24%和27%,EPS分別為0.43元、0.53元和0.67元,對應P/E分別為28倍、23倍和18倍,維持“強烈推薦”評級。
