廣東四通集團股份有限公司（下稱“四通股份”）近日披露了招股書，擬登陸上海證券交易所，2011年12月宜華系5倍市盈率入股這家潮州的陶瓷企業，其上市之路或將因宜華集團董事長劉紹喜“協助調查中”而蒙上了一層陰影。

　　此外，四通集團毛利率不如競爭對手，而在已經上市的同行企業不少近年來出現凈利潤大幅下滑之際，四通集團2013年凈利潤依然在增長。

　　宜華系低價入股存疑

　　四通股份保薦券商是在潮汕地區積淀深厚的廣發證券(000776,股吧)，保薦代表人則是多次保薦潮汕企業上市的資深保代陳家茂。

　　招股書顯示，2011年12月6日，四通股份召開2011年第二次臨時股東大會決議，同意富祥投資、陽爵名光、蔡懌旬、蔡懌爍、黃奕鵬以3720萬元現金認購新增股份1240萬股，將注冊資本增加至10000萬元。其中，富祥投資認購公司新增股份600萬股，也就是每股3元的價格，花費了1800萬元認購了6%的股份，直到招股書披露之時富祥投資持股依然占6%。富祥投資的全稱是汕頭市龍湖區富祥投資有限公司，經營范圍是對房地產業、工業、商業的投資，由劉紹高出資500萬元創立，他也是劉紹喜家族成員。

　　與富祥投資同時入股的蔡懌旬，是四通股份實際控制人之一蔡鎮茂的兒子，在四通集團銷售部經理兼任證券部長，持有1.00%的股權；蔡懌爍是四通股份實際控制人之一李維香的兒子，是四通股份的銷售部經理，持有1.00%的股權；黃奕鵬則是四通股份董事會秘書。

　　按照2011年每股收益0.6元計算，劉紹高等人入股的成本就只有5倍市盈率。在2011年PE和IPO市場灼熱之際，為何四通集團會接受劉紹高等人能夠如此以“員工價”入股？四通股份又跟劉紹高達成了什么背后的協議？招股書并未作出解釋。

　　華南一位資深投行人士對《第一財經日報》稱，擬上市公司對外部投資者和公司高管的入股價格多數情況下都有一定不同，一般公司高管入股的成本都較低，這往往需要擬上市公司對入股估值的合理性有所解釋；如果外部投資者以“員工價”入股的話，對入股的估值水平和合理性也應當有所說明。

　　期待著在四通股份上大賺一筆的劉紹高，其實在金明精機(300281,股吧)（300281.SZ）上早已經“落袋為安”。近日屢創新高的金明精機公告稱，富祥投資于2014年7月11日至7月16日通過深圳證券交易所集中競價交易系統累計減持公司無限售條件流通股206萬股，大約是平均每股16元，占總股本的1.70%，劉紹高套現超過3000萬元。本次權益變動后，富祥投資持有金明精機股票604萬股，占總股本的4.98%（低于總股本的百分之五）。也就是此后減持已經無需再披露。

　　為何業績獨好？

　　招股書顯示，四通股份2013年歸屬于母公司股東的凈利潤4764.01萬元，同比增長大約7.5%。招股書亦稱，行業內主要競爭企業包括長城集團(300089,股吧)（300089.SZ），成立于1996年，主要從事藝術陶瓷和日用陶瓷的研發、制造和銷售，2010年6月上市。以及冠福家用(002102,股吧)（002102.SZ），這是一家集日用陶瓷、竹木、玻璃、不銹鋼等家用品的研發、生產、銷售、服務為一體的上市公司。

　　不過，上述兩家公司近年來業績都實在難以讓人恭維。如冠福家用今年上半年業績快報稱，報告期營業總收入比去年同期下降12.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大跌90.65%到266.74萬元，主要是大宗商品貿易收入減少9775.19萬元所致。公司2013年年報亦稱，由于政府對國內房地產市場的持續調控，下游日用品市場內需未能大幅提升，加之國內原材料價格和勞動力成本不斷上升，在受到市場和成本兩頭擠壓的困難情況下，傳統行業飽受沖擊，公司陶瓷、竹木制造板塊遭遇發展瓶頸。

　　長城集團亦稱，2013年度實現（合并）營業收入4.15億元，比去年同期上升11.87%；利潤總額為1223.32萬元，比去年同期下降60.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為359.97萬元，比去年同期下降82.42%。主要原因是報告期內由于外匯匯率年末變動較大、募投項目的投入使定期存款減少，導致匯兌損失增加、利息收入減少，財務費用同比大幅上漲；報告期內由于新增子公司前期管理費用增加；報告期內由于收到政府補助減少，公司非經常性損益比去年同期下降49.72%。

　　然而，在2014年房地產市場整體銷售不佳的背景下，四通股份在風險提示中卻完全忽略了房地產帶來的相關風險。

　　此外，政府補助同樣是四通股份主要利潤來源之一，2013年達到了1149.46萬元，占凈利潤近四分之一。

　　四通股份稱，2013年綜合毛利率為26.31%，略低于同行業上市公司的平均水平，主要是由于經營模式和產品類型不同所致。長城集團主要從事藝術陶瓷的研發設計、生產和銷售，主要以出口為主，考慮到藝術陶瓷的設計因素，故其毛利率略高于四通股份，長城集團2013年毛利率為30.1%。不過招股書并未解釋為何四通股份的業績波動曲線跟同行有較大差異。

　　有資深保薦代表人對《第一財經日報》稱，如果擬上市公司業績波動曲線跟同行業不一致，需要特別說明原因并作出充分解釋，不然的話會被懷疑業績有所造假。此前有多家公司因為跟同行財務數據不一致，企業未能解釋清楚而被否決了上市申請，包括寧波樂歌視訊股份有限公司、上海利步瑞服飾股份有限公司、冠宏股份有限公司等。