本報告導讀：

　　12 月2 日，河北沙河11 家平板玻璃企業13 條玻璃產線被吊銷排污許可證(3 條浮法、10 條壓延)，近期或將關停。河北環保高壓持續發酵，政府亦加大對批建不符產線的查處力度。淡季不淡，玻璃格局或將重塑，繼續重點推薦信義玻璃、旗濱集團。

　　摘要：

　　維持玻璃行業“增持”評級。環保趨嚴小企業面臨關停，大企業環保證件齊全，無環保壓力。重點推薦H 股信義玻璃(0868)、A 股旗濱集團(601636)。

　　2017 年12 月2 日，河北沙河11 家平板玻璃企業13 條玻璃產線被吊銷排污許可證(3 條浮法、10 條壓延)，近期或將關停。11 月沙河地區已經關停9 條浮法生產線。

　　河北環保高壓持續發酵：因未取得煤炭消耗指標，沙河13 條線排污許可證被吊銷，其中有3 條浮法線總日熔量約2050t/d。11 月以來沙河地區關停浮法總產能已達7850t/d，約占全國運行總產能的5.2%。我們測算當前依舊有10-20 條浮法產線因環保不達標面臨關停壓力(加上已關的12 條線，約占運行總產能的10%)，未來對環保的監管治理或將擴散至其他“2+26”城市。

　　政府亦加大對批建不符產線的查處力度。平板玻璃企業12 月31 日前均需完成排污許可證申領，此外政府重點治理批小建大、燃煤棄氣等遺留問題。而明年新排放標準或將出臺，各指標將進一步收緊(二氧化硫等排放指標或將收緊一倍以上)。我們認為申領截止日的臨近加劇了無證企業的環保壓力，而對批建不符產線的治理也使供給側產能進一步收縮。

　　政府監管疊加高復產成本，關停產能難以復產。一方面，政府重視監管，產線關停后復產難以獲批;另一方面，環保高壓下企業復產成本增加，我們測算一條普通玻璃生產線復產投入約5000 萬元～1億元，改變燃燒裝置成本增加(并且未必能解決燃料供應)，此外脫硫脫硝等環保裝置日運行成本約2 萬元。且銀行收緊對玻璃等產能過剩行業的融資貸款，我們判斷此次退出的產能很難再次投產。

　　不僅僅是淡季不淡，或將重塑玻璃市場格局。我們認為當前受環保限產+無證停產雙重影響，有望重塑玻璃市場格局，若全國推行，有望產生供給缺口。

　　盈利周期更持久。以往在需求擴張中的玻璃漲價—產能復產周期中，玻璃行業的景氣往往會因純堿周期的上行而結束(一般時間窗口就是半年左右)，而玻璃供給收縮周期的漲價會使得純堿價格面臨下行壓力。我們判斷明年玻璃需求端將保持平穩，供給的減少或將驅動玻璃價格高企高走，這波盈利周期將走的更長。