地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓。2019年地產(chǎn)銷(xiāo)售依舊低迷，1-9月商品房住宅銷(xiāo)售面積10.46億平米，同比增長(zhǎng)1.1%（vs 2019年1-6月下滑1.0%）；住宅房屋竣工面積3.31億平米，同比下滑8.5%（vs 2019年1-6月下滑11.7%）。
19Q3起竣工及交房數(shù)據(jù)改善。2017年下半年至今，地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)與竣工數(shù)據(jù)持續(xù)背離（銷(xiāo)售增速高于竣工增速），2019Q3起竣工數(shù)據(jù)及交房情況改善：9月實(shí)現(xiàn)單月竣工面積同比正增長(zhǎng)1.1%。
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頭部房企精裝修比例相對(duì)較高，建材、櫥柜、衛(wèi)浴基本為100%配套，相關(guān)公司2B業(yè)務(wù)快速起量。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，19Q1-3同期共有精裝房190.1萬(wàn)套。頭部房企精裝修比例相對(duì)較高，TOP10房企精裝房占總量43%（數(shù)據(jù)截至19H1），而排名50以下的房企精裝修房屋量仍處于高速增長(zhǎng)中。按配套品類(lèi)來(lái)看：建材（門(mén)、地板、瓷磚）、衛(wèi)�。ㄐl(wèi)生潔具、五金、浴室柜）、櫥柜等基本為100%配套產(chǎn)品，智能家居產(chǎn)品（門(mén)鎖、安防、馬桶、晾衣架、燈光、窗簾等加總）配套率也較高，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
2B2C業(yè)務(wù)趨勢(shì)分化。1）2B端：因竣工數(shù)據(jù)企穩(wěn)，精裝屬性較強(qiáng)的品類(lèi)2B業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，包括建材、櫥柜、衛(wèi)浴等品類(lèi)；但從事2B業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)金流，應(yīng)收賬款，盈利能力有不同程度的影響。具體取決于品類(lèi)是否完成品牌化建設(shè)（消費(fèi)者與地產(chǎn)商對(duì)品牌的認(rèn)同程度），以及2B業(yè)務(wù)相對(duì)于2C的效率優(yōu)勢(shì)。2）2C端：需求低迷，疊加多渠道分流，零售業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略調(diào)整期。精裝房、整裝公司分流行業(yè)零售流量，2017-2018年家居企業(yè)密集上市后，渠道門(mén)店與產(chǎn)能快速擴(kuò)張，行業(yè)供給明顯增加；零售端挑戰(zhàn)加劇。各公司零售業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略調(diào)整期，通過(guò)渠道多元布局，產(chǎn)品差異化細(xì)分定位，渠道效率和內(nèi)部供應(yīng)鏈效率提升，增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
收入分析：
成品家居整體收入端整體穩(wěn)健，在重點(diǎn)公司中，部分具備較強(qiáng)品牌力、渠道開(kāi)拓能力與產(chǎn)品創(chuàng)新能力的的企業(yè)Q3收入增速較快，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)。個(gè)別公司受到貿(mào)易環(huán)境影響，出口業(yè)務(wù)大幅下滑，拖累行業(yè)平均增速。2019Q3重點(diǎn)成品家居公司收入同比增長(zhǎng)5.7%（vs 19Q2為5.6%）。
自身經(jīng)營(yíng)改善，帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)增速回暖或仍保持較高水平的有：顧家家居、喜臨門(mén)、曲美家居。軟體家居和全屋成品家居受精裝趨勢(shì)沖擊較小，C端渠道流量仍相對(duì)集中，龍頭的品牌渠道優(yōu)勢(shì)得以強(qiáng)化。顧家家居：2019Q3公司816營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)取得較大成功，我們預(yù)計(jì)剔除并表影響后內(nèi)生內(nèi)銷(xiāo)收入增速約15%，對(duì)比上半年個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)大幅改善。喜臨門(mén)：2019Q3自主品牌實(shí)現(xiàn)收入6.2億元，同比增長(zhǎng)28%（vs 19H1同比增長(zhǎng)12%），增速顯著提升；主要受益于分銷(xiāo)渠道拓展、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)及門(mén)店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提高。曲美家居：2019H1內(nèi)生下滑15%-20%，5月公司推出“三新”模式（新零售，新模式，新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)）轉(zhuǎn)型，銷(xiāo)售情況逐月改善，2019Q3經(jīng)銷(xiāo)商合同額增速明顯提速（約雙位數(shù)正增長(zhǎng)）。
受益精裝趨勢(shì)，大宗業(yè)務(wù)放量，帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)快速提升的有：海鷗住工、江山歐派。海鷗住工：整裝衛(wèi)浴受益于裝配式裝修比例提升，2019Q1-3貢獻(xiàn)收入1.36億元，同比增長(zhǎng)約280%，單三季度貢獻(xiàn)收入約4300萬(wàn)元。江山歐派：2019Q3預(yù)計(jì)工程業(yè)務(wù)收入增速約80%，主要客戶(hù)恒大和萬(wàn)科保持高速增長(zhǎng)。
外銷(xiāo)：部分公司通過(guò)產(chǎn)能全球化布局、市占率逆勢(shì)提升。自5月提升關(guān)稅后，外銷(xiāo)家居公司短期受到較大影響，2019年1-9月家具出口交貨值累計(jì)同比下滑0.6%，對(duì)比上半年增長(zhǎng)0.7%，增速顯著放緩；但部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)海外產(chǎn)能布局有效規(guī)避關(guān)稅，并受益于外銷(xiāo)集中度提升邏輯，包括敏華控股（越南工廠(chǎng)）、顧家家居（越南、馬來(lái)西亞工廠(chǎng)）、夢(mèng)百合（美國(guó)、泰國(guó)、塞爾維亞等海外工廠(chǎng)）和喜臨門(mén)（泰國(guó)工廠(chǎng)）。顧家家居：7月馬來(lái)西亞人工瓶頸緩解后，產(chǎn)能快速爬坡，璽堡7-8月收入分別約為7000萬(wàn)元和8000萬(wàn)元（vs 19H1收入為2.56億元），收入大幅提速。Q1-3內(nèi)生外銷(xiāo)降幅也收窄至-4%左右。敏華控股：9月越南擴(kuò)建廠(chǎng)房正式投產(chǎn)后，產(chǎn)能快速爬坡，外銷(xiāo)降幅也明顯收窄。夢(mèng)百合：公司海外產(chǎn)能持續(xù)爬坡，受益于外銷(xiāo)集中度提升邏輯，2019Q3收入超預(yù)期。
龍頭憑借渠道力、品牌力以及海外產(chǎn)能布局等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升市占率。新房銷(xiāo)售趨緩、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)嚴(yán)峻，外部壓力加快行業(yè)整合進(jìn)程。2019Q1-3家具制造業(yè)企業(yè)月虧損數(shù)量約1100-1300個(gè)，同比增長(zhǎng)10%-23%；另一方面重點(diǎn)公司收入增速明顯高于行業(yè)平均水平（2019Q1-3家具制造業(yè)主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)4.4%），體現(xiàn)龍頭市占率不斷提高。看好床墊、沙發(fā)子行業(yè)整合趨勢(shì)，龍頭有望憑借品牌力、品類(lèi)延伸、多元渠道布局持續(xù)跑贏。
部分家居企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善。如顧家家居：營(yíng)運(yùn)能力明顯改善，存貨及應(yīng)收賬款得到有效控制，現(xiàn)金流提升。2019Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~14.3億元，同比增長(zhǎng)202%，應(yīng)收賬款比年初減少0.96億元，存貨減少2.1億元（2019Q1-3存貨周轉(zhuǎn)率同比提升0.08次），預(yù)收款同比增加4.25億元，現(xiàn)金流大幅改善。美克家居：供應(yīng)鏈改進(jìn)戰(zhàn)略，優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)同時(shí)實(shí)現(xiàn)商品滿(mǎn)足率高達(dá)96%，供應(yīng)鏈交付周期較2018年改善8天。2019Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.73億元，同比大幅增長(zhǎng)177.5%；期末存貨為19.35億元，比同期減少9.8%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。喜臨門(mén)：現(xiàn)金流大幅改善，2019Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.79億元，對(duì)比同期的凈流出3.34億元大幅改善，家居板塊和影視板塊均實(shí)現(xiàn)了凈流入。且公司應(yīng)收賬款比同期減少2.6億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升0.52至2.9次。江山歐派：公司加強(qiáng)催款回收力度，對(duì)供應(yīng)商采取承兌匯票付款，現(xiàn)金流明顯改善，2019Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.11億元，同比增長(zhǎng)20.53%。
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