確定性萬億級市場，無限可能性待挖掘。發(fā)展至今日，LED產業(yè)已經是確定性的萬億級市場，不管政府頂層設計還是業(yè)內從業(yè)者，都對未來兩三年內行業(yè)的高速發(fā)展持樂觀預期。首先，LED行業(yè)行業(yè)滲透率還有翻倍空間，這幾年仍處于快速替代階段。其次，全球封裝產業(yè)向大陸轉移持續(xù)，據我們調研了解，國外封裝大廠首爾半導體、三星等交給大陸企業(yè)的訂單逐漸增多，中國封裝企業(yè)面臨的是全球大市場。再者，隨著燈珠成本的下降，更多的應用場景正逐步被開發(fā)，智能照明、車用照明等新應用引領LED下一階段需求。

　　封裝行業(yè)格局初定，資源與市場向頭部企業(yè)集中。行業(yè)目前形成“一超多強”的局面：“一超”木林森體量冠絕群雄，產能與營收與同行不在同一級別。收購LEDVANCE后，營收規(guī)模更是一舉擴大三倍，成為世界級LED企業(yè)。“多強”中，國星光電與鴻利智匯穩(wěn)居第二陣營，兩者體量相當，但是各有特色。第三梯隊則是瑞豐光電、聚飛光電等一眾相對小規(guī)模封裝企業(yè)為主。目前格局雖然初定，但是洗牌仍處在持續(xù)，資源向頭部企業(yè)集中。

　　產能擴張放緩，供需趨于平衡。在系列調研中我們注意到一個現象，各家產能相對于上半年沒有太大變化，產能利用率水平也不高。我們判斷一方面是因為三季度是傳統照明淡季，相關封裝企業(yè)增速有所放緩;另一方面，幾家企業(yè)均有新生產基地在建，相關人員招募和生產設備正在擴張中，而這是為后面的快速擴產做準備，不必為短期增速和產能擴張放緩而擔憂。隨著芯片擴產產能釋放，我們判斷行業(yè)從供給短缺進入供需平衡的階段。

　　投資建議。具體到標的，我們繼續(xù)首推龍頭木林森。作為行業(yè)龍頭，木林森未來的空間遠不止于此，格局也遠不止于此。二線封裝企業(yè)，我們建議關注在LED車燈領域多有斬獲的鴻利智匯，以及小間距封裝技術與規(guī)模領先的國星光電。明年是體育大年，后年是建國大慶，體育顯示屏與景觀照明行業(yè)勢必有好的增長，建議關注相關企業(yè)利亞德、洲明科技與奧拓電子。

　　風險提示：下游需求不達預期。